鸿富诚下周就要打新了，9月16日申购，代码301716。在大众视野里，它被贴上的标签是“AI散热第一股”——进入全球头部AI芯片企业供应链，2023到2025年归母净利润复合增速177%，最近一期毛利率干到了65.56%。
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这些数字摆出来，很多人会下意识地拿参考行业静态市盈率73.89倍去乘2025年归母净利2.69亿，得出一个接近200亿市值、对应每股约264元的定价。但实际的发行价区间不会这么简单，大概率比这个数少一大截。
真正决定它发行价的，不是“行业能给多少倍”，而是“在创业板的发行规则和惯例下，你只能定多少”。
两套定价标准在打架，打架的根源是2.69亿这个数字能不能直接当锚
先说一个很多人容易忽略的前提：鸿富诚的行业参考市盈率是申银万国和国泰海通近期研报都引用的73.89倍，这个数确实可以作为估值标尺。用这个数直接乘以2.69亿归母净利，理论上对应市值198亿元，总股本7492万股折算下来，每股约264元。
这就是“直接线性推导”那套算法的逻辑——行业给73倍，我赚2.69亿，定价就该在这个水位。
但2025年的2.69亿，本身就是一个“超常规”产物。核心推力是金属碳基复合材料收入从2024年的41万元跃升至1.9亿元，叠加碳基导热垫片收入超2.52亿元。公司自己在招股意向书里也承认，“认为2025年度业绩超常规增长有一定特殊性”。
一个产品从小批量测试直接跳到了大规模量产，这种爆发力在定价时不能被简单线性外推。更何况，2026年上半年业绩增速已较2025年放缓，业绩可持续性本身就是一个需要被折价的因素。
更棘手的是业务风险敞口。前五大客户集中度从2023年的43.63%一路飙升到了2025年的66.70%，应收账款在2025年末占到营收的43.05%，核心的石墨烯和液态金属原材料依赖单一国内供应商。
这些风险点在公司保荐书和机构研报的常规风险提示章节里都写着——它们不是做空报告，但它们意味着，发行人和承销商在定价时不可能无视这些约束，直接按行业平均估值去定。
不是鸿富诚一家这样，近半年创业板这个赛道的每一家新股都低于行业市盈率
真正能把估值从理论拉到现实的，是近半年来同赛道的可比先例——没有任何一家是溢价发行的，全部低于对应行业的参考市盈率。
今年8月上市的超纯应材，同样是热管理/AI电子材料赛道，同样是创业板，发行市盈率36.38倍，对应行业参考市盈率70.62倍，折价48.5%。今年2月的固德电材，发行市盈率27.96倍，对应行业参考市盈率30.44倍，折价8.1%。
8月的洛轴股份22.67倍、9月的中塑股份22.20倍，无一例外都低于行业水平。四只新股，发行市盈率区间在22.20到36.38倍之间，相对行业的折价幅度落在6%到49%，整体平均折价区间是25%到45%。
这些先例背后，还有明确的规则变化。2026年4月起实施的创业板新股定价新规，把高价剔除比例统一调整为3%，替代了此前实践中多采用1%的弹性安排，同时要求发行定价必须同步披露并对比行业平均静态市盈率。
更关键的是，承销规则里白纸黑字写着：如果最终定价对应的市盈率高于行业平均水平，发行人必须专门发布投资风险特别公告，详细说明定价合理性。
这就形成了一个实际的制度性压制——在没有压倒性理由的情况下，发行人和主承销商天然倾向于把定价压到行业平均线以下。
即便用同赛道已上市公司的估值去比，当前AI液冷/热管理板块的动态市盈率约87倍，要比鸿富诚参考的行业静态市盈率73.89倍高出不少。但新股定价锚的是发行那一刻的行业静态市盈率，不是二级市场炒作后的动态PE，这中间的落差本身就是新股破发后的安全垫。
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58到80块，40到54倍，这件事的逻辑不是“值不值”而是“定不定得成”
回到核心命题，鸿富诚的合理发行价怎么测算。
起步的理论天花板是198亿市值、约264元/股，这是“如果没有任何折价约束”的极限值。但从实际发行惯例看，近半年同赛道创业板新股没有一个能接近行业市盈率，平均折价25%到45%。
带入这个折价区间，理性的发行价区间大约在58到80元/股，对应发行市盈率约40到54倍。
这个区间向下有40倍出头的安全边际——低于所有可比先例的上限，向上54倍已经考虑了鸿富诚身处AI散热赛道前沿、可比公司当前PE中值在88倍的事实，但与行业73.89倍的参考值之间维持了一个有先例支撑的缓冲空间。
截至当前，鸿富诚官方尚未披露最终发行价，机构层面近两周也没有给出单一明确的目标区间。所有的测算都是基于行业参数和先例的间接推导，不是既定事实。但至少有一点是明确的：它不可能顶着行业平均市盈率去定价。
2.69亿利润里藏着特殊性，66.70%的客户集中度和单一供应商依赖这些风险点还没有被时间消化炒股股票配资平台，而同赛道过去的每一张价格标签，都把“折价”两个字印得清清楚楚。
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